怎样管理远期合约定价中存在的风险？

一、利率市场化程度的限制 中国的利率市场化程度仍然较低，货币市场缺乏一个可靠的基准利率，不能反映银行在利用利率平价模型进行定价时的资金成本。

同样反映短期资本的供求状况，中国的货币市场中有同业拆借，回购，短期国债和央票利率。众多短期利率的存在并且差异较大，表明中国的货币市场存在比较严重的市场分割现象，利率的传导机制在市场间难免会受到阻碍。市场基准利率的缺失使得远期汇率定价的利率参数缺乏可靠的衡量标准，也使得银行在定价过程中面临较大的利率风险。中国人民银行在2007年初推出了SHIBOR利率，并有意将之培育成中国银行间的市场利率。随着SHIBOR利率在利率互换和债券远期等货币市场衍生品定价中的推广，管理当局和商业银行也可考虑将SHIBOR利率作为远期汇率定价中的利率基准，在此基础上结合自身资金成本确定各自远期报价。二、结售汇头寸管理的限制 目前我国实行结售汇综合头寸管理，外管局对银行开展结售汇业务的外汇资金限额设定在下限为零，上限为规定头寸的区间内，超出限额范围的外汇头寸需要在银行间市场进行平补。2006年7月，外管局又将结售汇综合头寸的核算方式由收付实现制改为权责发生制，这意味着远期外汇交易在签约之日起就可以计入结售汇头寸，银行能在即期市场将远期外汇平盘，从而规避外汇敞口的风险。这是一项为了适应国内远期交易日益扩大提高银行风险管理的制度性改革。但是即使是零下限的管理政策，银行始终面对着一个头寸区间的限制，不能灵活掌握结售汇业务的方向，尤其是售汇业务的方向，从而影响远期汇率的制定。比如说，当人民币升值预期强劲时，银行更愿意做售汇业务，但是由于零头寸的限制，银行卖超的部分要即期补足。而如果管理当局允许银行保留负头寸，银行就可以在未来汇率更优于交易的时候进行平补，在远期汇率定价的时候也就能根据市场情况报出更优惠的价格。所以，建议管理当局可以考虑进一步放开结售汇头寸的限制，对结售汇头寸限额实行正负区间管理，允许银行在风险可控范围内进行卖空操作，从而使得银行的远期报价和成本控制更具灵活性。三、资本项目下尚未完全开放的限制现行的外汇远期交易还仅仅局限于经常项目和部分资本项目下，在最终交割过程中需凭“真实需求”的原则进行。资本管制的结果是增加了套利资本的流动成本，扩大了人民币汇率的无套利区间，从而限制了投机交易。此项措施在远期交易开办之初有利于汇率的稳定，但是随着人民币汇率的日益浮动和外汇市场建设的不断深入其也限制了外汇远期交易主体的范围和需求。在一个成熟的，有深度的外汇市场中，适度的投机交易能够活跃交易气氛，增强市场的流动性，既有助于风险规避者进行套期保值，也有利于均衡市场价格的发现和形成。在人民币升值过程中如果有管理地适度放开远期外汇的投机交易，也可以调整人民币升值的步伐，扩大远期汇率双向波动的幅度和频率。