如何提高企业的投资效率？

公司的管理者为了追求规模效应，盲目投资于净现值小于零的项目称为“过度投资”；公司在面临融资约束问题时，缺乏足够的现金流而放弃净现值大于零的项目称为“投资不足”。无论是过度投资还是投资不足，都降低了投资效率，违背了公司价值最大化的原则。公司投资决策的制定与高管的个人特质具备一定关联，其中，过度自信这一心理特征直接影响高管对投资项目的认知、评价与操作，进而影响公司的投资决策。

公司投资行为一直是公司财务研究的焦点，传统的理性人假说认为，公司管理者与所有者以及其他利益相关者之间的信息不对称而引发的代理成本是造成投资效率低下的主要原因。然而，现代行为金融学理论认为，公司高管人员并非完全理性，并受制于年龄、学历与薪酬等因素，高管的有限理性对公司投资项目的选择与投资效率具有一定影响。

心理学研究发现，人们会习惯性地将自己与所处环境里的人进行比较，且往往会评价自身素质属于中等以上，而这种判断会影响到个体行为，例如首席执行官的投资扭曲，主要体现为实际投资偏离正常投资的程度，包括投资过度与投资不足两个方面。

过度自信的首席执行官的心理偏差主要体现在两个方面：第一，过度自信的首席执行官会高估公司的投资机会与公司项目的净现值；第二，他们认为资本市场低估了其公司高风险证券的回报率。首席执行官在进行项目的投资决策时，通常借助净现值法来评估项目的投资价值，当项目的未来净现金流量折现值大于零时，该项目具备可行性，因此恰当地估计投资项目的未来现金净流量至关重要。

然而，首席执行官并非完全理性，基于上述两个方面的心理偏差，一方面，首席执行官在估计项目的未来收益时，往往高估收益，低估风险，从而高估了未来的现金净流量，往往投资于净现值小于零的项目，造成过度投资，降低公司的投资效率。

另一方面，由于过度自信的首席执行官对未来过于乐观，认为资本市场低估了其公司证券的回报率，从而放弃净现值大于零的项目，造成公司投资不足，也降低了投资效率。过度自信的首席执行官在投资决策过程中对现金流的反应更为明显，当公司现金流充足时，过度自信的管理者过度投资显著增加，但在现金流缺乏时抑制了高管过度自信引致的非效率投资行为，检验了首席执行官过度自信与公司投资扭曲行为之间的关系。

投资行为的原因可以追溯到高管特征上，即过度自信容易导致管理者做出投资扭曲行为，降低公司的投资效率，同时，那些更易获得项目与资金的公司的高层管理者拥有更加乐观的投资心态，从而呈现出更高程度的过度投资。

我们可以通过以下三大举措，我们可以有效提高公司的效率。

第一，政府及相关市场监管部门应该加强对于公司信息披露与公司会计信息质量的要求与监管，完善公司财务信息披露系统，促使公司提高会计稳健性，防止公司通过操控会计信息隐藏关于公司的负面信息、维持股价，其中对高成长性的公司，比如一些高科技与新兴行业的公司要尤为关注。

第二，考虑到管理者自身的心理特征因素会影响公司的投资决策，上市公司应该不断加强对管理人员的培训与考核，完善公司内部的治理结构与治理机制，以防止出现包括部分高层管理人员操纵公司的会计信息等在内的公司高层管理者“一言堂”的现象，从而提高公司投资决策的效率，减少公司投资扭曲，增强公司的可持续发展能力。尤其当公司处于高速成长的阶段时，更要提高公司的信息质量，加强对管理者决策的监督，减少过度自信的高管不理性的决策行为。

第三，当公司存在过度自信的高管、成长速度过快、或者会计信息质量低、信息不够透明时，往往会过度投资，因此建议投资者应当对公司的首席执行官的个人特质、公司的成长性与会计信息质量等特点予以关注，以合理选择投资标的，防范投资损失。