一心转债072727投资价值分析

1.可转债投资价值分析与风险分析

可转换债券的价值分析包括两个主要环节：

一是对债权价值的评估，二是对期权价值的评估。

而公司基本面的研究则是这两个环节的基础，它对评估可转换债券价值和确定可转换债券投资策略至关重要。公司所属行业、公司财务结构的稳健性、公司经营业绩、经营效率等基本面因素不仅决定了可转换债券的偿付风险、可转换债券基准股价的成长性，而且对研判可转债条款设计中某些增加期权价值条款的"虚实"也非常关键。

可转债投资的风险分析：

一是当基准股票市价高于转股价格时，可转债价格随股价的上涨而上涨，但也会随股价的下跌而下跌，持有者要承担股价波动的风险。

二是当基准股票市价下跌到转股价格以下时，持有者被迫转为债券投资者，因为转股会带来更大的损失；而可转债利率一般低于同等级的普通债券，故会给投资者带来利息损失风险。

三是提前赎回风险，可转债都规定发行者可以在发行一段时间之后以某一价格赎回债券；这不仅限定了投资者的最高收益率，也给投资者带来再投资风险。

四是转换风险，债券存续期内的有条件强制转换，也限定了投资者的最高收益率，但一般会高于提前赎回的收益率；而到期的无条件强制转换，将使投资者无权收回本金，只能承担股票下跌的风险。

2.可转债不转股,一直持有到到期日如113001 投资1000万 无风险收益如

1、基本情况：

该债2010.06.02发行，2016.06.02到期，共6年，今年是第三年，各年利率分别是0.5%,0.8%,1.1%,1.4%,1.7%,2.0%；初始转股价为3.77元/股，最新转股价为3.44元/股，当前股票价格是2.73元/股。

2、按此折算该可转债持有至到期，不转股的收益率（未必无风险）复利为3.1857%。只需用未来现金流折现即可，该收益率计算日期是2102.12.04，股票价格2.73元/股，转债价格为95.4元/张。

3.哪些可转债最具投资价值

什么是可转债？ 可转债全称为可转换公司债券。

在目前国内市场，就是指在一定条件下可以被转换成公司股票的债券。可转债具有债权和期权的双重属性，其持有人可以选择持有债券到期，获取公司还本 付息；也可以选择在约定的时间内转换成股票，享受股利分配或资本增值。

所以投资界一般戏称，可转债对投资者而言是保证本金的股票。 基本收益： 当可转债失去转换意义，就作为一种低息债券，它依然有固定的利息收入。

如果实现转换，投资者则会获得出售普通股的收入或获得股息收入。 最大优点： 可转债具备了股票和债券两者的属性，结合了股票的长期增长潜力和债券所具有的安全和收益固定的优势。

此外，可转债比股票还有优先偿还的要求权。 投资风险： 投资者在投资可转债时，要充分注意以下风险： 一、可转债的投资者要承担股价波动的风险。

二、利息损失风险。当股价下跌到转换价格以下时，可转债投资者被迫转为债券投资者。

因可转债利率一般低于同等级的普通债券利率，所以会给投资者带来利息损失。 第三、提前赎回的风险。

许多可转债都规定了发行者可以在发行一段时间之后，以某一价格赎回债券。提前赎回限定了投资者的最高收益率。

最后，强制转换了风险。 投资方略： 当股市形势看好，可转债随二级市场的价格上升到超出其原有的成本价时，投资者可以卖出可转债，直接获取收益；当股市低迷，可转债和其发行公司的股票价格双双下跌，卖出可转债或将转债变换为股票都不划算时，投资者可选择作为债券获取到期的固定利息。

当股市由弱转强，或发行可转债的公司业绩看好时，预计公司股票价格有较大升高时，投资者可选择将债券按照发行公司规定的转换价格转换为股票。 。

4.可转债投资的可转债的投资价值

可转债作为一种混合证券，其价值受多方面影响。可转债的投资价值主要在于债券本身价值和转换价值。债券本身价值是可转债的保底收益，取决于票面利率和市场利率的对比，以及债券面值。由于可转债利息收入既定，因此可以采用现金流贴现法来确定债券本身价值，其估值的关键是贴现率的确定。转换价值亦称看涨期权价值，即它赋予投资者在基准股票上涨到一定价格时转换成基准股票的权益，体现为可转债的转股收益。该价值取决于转股价格和基准股票市价的对比，以及该公司未来盈利能力和发展前景。转换价值一般采用二叉树定价法，即首先以发行日为基点，模拟转股起始日基准股票的可能价格以及其概率，然后确定在各种可能价格下的期权价值，最后计算期权价值的期望值并进行贴现求得。另外，可转债的投资价值还受到其转换期限、赎回条件、回售条件及转股价格向下修正条款等影响。

一般来说，债券本身价值都会低于可转债市价。其差额就是债券溢价，是投资者为获得未来把可转债转换成股票这一权利所付出的成本。而这一权利的收益是不确定的，由基准股票的未来走势决定。债券溢价被用来衡量投资可转债比投资类似企业债高出的风险。债券溢价越高，意味着可转债未来可能面临的损失越大。而转换价值也不会高于可转债市价（其差额称为转换溢价），否则投资者就可以通过简单的买入可转债——转换成股票——卖出股票来获得无风险的套利收益。转换溢价被用来衡量未来可转债通过转换成股票卖出获益的机会。转换溢价越大，可转债通过转换成股票获益的机会就越小，反之机会就越大。

通过可转债投资价值与市价的对比，来确定该可转债是否有投资价值，来决定是卖出还是买进可转债。

5.可转债投资的从公司基本面看可转债投资价值

可转换公司债券的嵌入期权主要包括转换权、赎回权、回售权和转换价格修正等。

转换权是指投资者在转换期内具有将可转债转换成公司流通股票的权利，实质是投资者的股票看涨期权；赎回权是发行人的股票看涨期权，当股价高于转股价一定幅度并持续一段时间以后，发行人有赎回全部或部分未转股的可转债的权利；回售权是持有人的一项股票看跌期权，当股价低于转股价一定幅度并持续一段时间后，持有人有权将全部或部分未转股的可转债回售给发行人；转股价格修正是指当股价低于转股价一定幅度并持续一段时间后，发行人有向下修正转股价格的权利，转股价格修正是对投资者和发行人都有利的行为。 各种期权相互交织，错综复杂地影响着可转债的价值，其中对可转债价值起决定作用的是转换权价值。

可转换债券的转换权在嵌入了赎回和回售条款后，相当于限制了投资者可能获得的最大收益和遭受的最大损失，转换期权的价值具有了边界性质。带有赎回和回售性质的转换权价值，股价低于回售价格时，转换权价值为回售权的价值；股价高于赎回价格时，为了避免公司可能赎回带来的损失，投资者理性的做法是转股，赎回条款直接制约了转换权的价值。

无特殊条款的可转换公司债券价值=纯债券价值 转换期权价值其中，转换期权的行使价格为转换价格。 附加赎回条款的可转换公司债券价值=纯债券价值 转换期权价值-赎回期权价值其中，债券赎回期权的行使价格为可转换公司债券的赎回价格。

附加赎回和回售条款的可转换公司债券价值=纯债券价值 转换期权价值-赎回期权价值 回售期权价值其中，债券回售期权价值的行使价格为回售价格。 当股价低于回售价格时，投资者行使回售权，转股权价值就是回售权价值；当股价高于赎回价格时，投资者的理性选择是转股，以避免公司行使赎回权可能产生的损失。

6.可转换债券投资价值如何判断

可转债作为兼具股性和债性的金融衍生产品，其价值主要由纯债券价值和期权价值两部分有机地构成，所以转债的固定收益部分（包括票面利息、利息补偿以及无条件回售价格）和股票的走势对转债的市场价格具有决定性的作用。

如果以转股价格为分水岭，当股价远低于转股价格时，转债价格主要体现的是转债的债性，纯债券价值对转债的价格起到了很好的支撑作用；当股价远高于转股价格时（不考虑赎回），此时转债价格主要体现的是转债的股性，即转换期权价值；当股价处于转股价格附近时，则债性和股性综合体现。 可转债债性判断 可转换债券是介于股票和债券之间的投资品种，兼具股性和债性的双重特征。

对于债性，可以通过可转换债券的债券底价和到期收益率来判断，从而增强投资的安全性。 纯债券价值作为投资者的收益底线，其未来的波动主要来自于市场利率的变化及到期年限的缩短。

在预期加息的情况下，国债和企业债券价格有下跌的趋势，市场利率上升，纯债券价值下降。 到期年限的缩短，减少了折现的时间，纯债券价值上升。

对于不同的企业可转债来说，是否采用浮动利率，以及不同的票面利率、利率补偿率都会对纯债券价值的衡量产生影响。 浮动利率能削弱升息对债券造成的负面影响，增加价值。

较高的票面利率和利率补偿率能提高债券价值。 债券投资能否安全回收也是纯债券价值投资分析的一个重要方面。

企业稳健是公司偿还债务的保证。国内目前对可转换债券已经实行了信用评级制度，绝大多数可转债有商业银行等担保机构进行担保，且大多数可转债在条款设计中也说明了出现偿还现金不足时代为偿付的机构和方式。

因此，沪深股市的可转换债券在偿还方面风险不大。从实际来看，目前没有出现不能偿还的安全。

但投资者，尤其是可转换债券中长线投资者，对上市公司财务结构、收入和现金流、偿债能力等方面的分析仍不能忽视。这些方面除影响企业的偿付能力外，也对企业未来的股价产生影响，进而影响可转债的投资价值。

投资者可以利用宏观经济变化和上市公司的盈利变化来判断市场的变化趋势，选择不同的行业，再根据可转换债券的特性选择各行业不同的转债券种。 可转债股性判断 可转债具有股性是由于股票价格是影响期权价值的重要因素。

股价的上涨使期权价值增加，进而推动可转换债券价格随之上涨，特别是在超过转股价格之后，距离转股价格越远，则可转债越表现出股性，波动率也越接近于股票。

7.如何进行可转债价值判断

如何进行可转债价值判断 2005-7-14 10:03:52 由于可转债发行条款远比单纯的债券或股票复杂，因此，普通投资者对这种金融工具的价值判断比较难以把握。

估值方法 从金融工程学的角度讲，可以用期权工具为可转债估值。 如果要估值的可转债是狭义的，即债券持有人在到期日或者可以得到本金的偿还，或者可以按预定的转股比率将债券换成股票。

则在一些假定下，可以证明狭义可转债的价值由以下两部分线性组成：一部分是普通债券本身的价值，相当于以发债公司价值为标的物的看跌期权空头；另一部分是可转换特性的价值，相当于若干份以发债公司价值为标的物的看涨期权多头。 根据期权定价理论，要按照上述方法来对可转债估值，还需知道发债公司的价值及其波动率。

由于必须用数值解法求解非线性方程（组）才能估计出这两个参数，因此，严格按理论模型来估值可转债是非常复杂的。 从条款看，虽然我国已发行上市的可转债都在狭义可转债的基础上附加了回售和赎回条款，但考虑到这两个条款对可转债价值具有抵消作用，因此，在一定的精确度下，实证估值时可以忽略回售和赎回条款的影响，而只估计纯债券价值和看涨期权价值，然后加总，就可以为可转债估值。

对于纯债券部分，由于可转债的债息收入既定，因此可以采用现金流贴现法来确定纯债券的价值，其估值的关键是贴现率的确定。对于期权部分，有两种定价方法：一种是二叉树定价法。

首先以发行日为基点，模拟转股起始日基础股票的可能价格以及出现这些价格的概率，然后确定在各种可能价格下的期权价值，最后计算期权的期望值并进行贴现求得期权价值。 另一种是布莱克-斯科尔斯期权定价模型方法。

理论上可以证明，只要适当地选择基础股票价格上涨和下降的收益率以及风险中性概率等参数，则采用无限细分的二叉树法和布莱克-斯科尔斯模型法所得出的估值结果应该是相同的。不过这两种估值法的重点都在于基础股票波动率的估计。

实证估值中存在问题与解决思路 我国可转债估值实践中存在的问题主要体现在贴现率和波动率的确定上。在确定贴现率方面，估值案例中出现过三种不同的方法：第一，直接把相同期限的国债到期收益率或银行定期存款利率作为贴现率；第二，在相同期限的国债到期收益率基础上取一定幅度的信用风险溢价；第三，以沪深交易所上市的期限相近企业债的平均到期收益率为基础，再作适当的上浮。

分析发现，上述三种贴现率确定方法或多或少都存在一些问题。尽管已发行可转债的信用等级都很高，但其信用风险毕竟比国债或银行定期存款大，因此，用与可转债相同期限的国债到期收益率或银行定期存款利率作为贴现率是明显不妥的。

虽然第二和第三种方法比第一种有所改进，但这两种方法在信用溢价幅度的确定上缺乏客观依据。 不仅如此，上述三种方法还存在一个共同的期限匹配问题，即所参照的国债或上市企业债的到期期限很可能与被评估可转债的期限并不完全一致。

笔者认为，较为合理的贴现率确定方法应该是先根据交易所上市企业债的到期收益率和剩余期限来计算企业债的到期收益率曲线，然后用插值法确定可转债的贴现率。 这是因为，从我国规定的可转债与普通企业债的发行程序和发行条件看，已发行上市的可转债与普通企业债的信用等级都是非常高的，尽管这两种债券的信用风险可能会有差异，但它们至少应该属于同一个信用等级，它们相对于无风险利率的信用风险溢价水平应该是基本一致的。

对波动率的估计，主要存在三个问题：一是样本大小的界定。有的估值案例以基础股票上市以来的所有历史股价来估计波动率。

虽然从统计学的角度讲，数据越多，估计的精度越高。但是，大量的实证研究表明，股价等金融变量的波动率具有时变性特点，即不同时点的波动率是不同的。

因此，太过久远的历史数据对于波动率的预测估计是不起多大作用的。一般来讲，使用近90至180个交易日的收盘价来估计波动率是恰当的。

二是对异动股价的处理。我国股市自1996年起实施了个股涨跌停板制度。

个股涨停（跌停）可能意味着股票的真实价格应高（低）于观测到的价格。 因此，如果直接采用观测到的股价进行波动率的估计，则可能会低估波动率。

基于股价波动率具有时变性的特点，此时可使用GARCH类模型来估计在涨跌停板交易日不能观察到的真实波动率。三是历史波动率的修正。

已上市可转债表明，我国可转债的发行会抑制基础股票股价的波动，致使波动率呈下降态势。 以“阳光转债”为例，在2002年5月16日可转债上市日之前的80个交易日内，股价年波动率为38。

85%，而在上市之后155个交易日内其股价波动率下降到24。91%。

此外，以往由于投机炒作等因素股价波动很大，随着股市的不断规范发展，股价的波动率也将呈现长期下降的趋势。 因此，在期权价值估算中应对以历史股价计算的波动率作适当的修正。

修正的办法之一可以选择几只上市可转债为样本，确定它们的基础股票股价上市后波动率与上市前波动率相比的平均下降幅度，再结合其他因素对此经验幅度作适当的修订，就可作为修正历史波动率的依据。 。