可转债投资分析网

1.可转债投资价值分析与风险分析

可转换债券的价值分析包括两个主要环节：

一是对债权价值的评估，二是对期权价值的评估。

而公司基本面的研究则是这两个环节的基础，它对评估可转换债券价值和确定可转换债券投资策略至关重要。公司所属行业、公司财务结构的稳健性、公司经营业绩、经营效率等基本面因素不仅决定了可转换债券的偿付风险、可转换债券基准股价的成长性，而且对研判可转债条款设计中某些增加期权价值条款的"虚实"也非常关键。

可转债投资的风险分析：

一是当基准股票市价高于转股价格时，可转债价格随股价的上涨而上涨，但也会随股价的下跌而下跌，持有者要承担股价波动的风险。

二是当基准股票市价下跌到转股价格以下时，持有者被迫转为债券投资者，因为转股会带来更大的损失；而可转债利率一般低于同等级的普通债券，故会给投资者带来利息损失风险。

三是提前赎回风险，可转债都规定发行者可以在发行一段时间之后以某一价格赎回债券；这不仅限定了投资者的最高收益率，也给投资者带来再投资风险。

四是转换风险，债券存续期内的有条件强制转换，也限定了投资者的最高收益率，但一般会高于提前赎回的收益率；而到期的无条件强制转换，将使投资者无权收回本金，只能承担股票下跌的风险。

2.转债投资有什么技巧

很多中小投资者买股票亏损累累，却从不涉足可转债投资，这主要是对可转债缺乏了解造成的。

可转债具有上不封顶、下可保底的特点，在熊市中有极好的避险功能，在投资时不妨注意以下三点。 1、在面值附近购买可转债。

国内转债的面值都是100元，在105元以下购买转债，基本上可以把最大亏损控制在10%的范围内。 如果投资者买入价格大大高于100元的可转债，那么和买入股票的区别就很小，就有可能产生较大的亏损。

因为此时转债的债性变得很弱，而股性变得很强。例如，某转债曾从最高的157元下跌到最低的102.26元，跌幅达到35%，风险很大。

2、买入成长性好的可转债。 买入面值附近的可转债，只是保证了不会发生大的亏损，但若想获得理想收益，还主要是看公司的成长性。

公司成长性好，股票就可能出现长期上升的走势，转债就会随股票基本保持同步上涨。 3、买入条款设计优厚的可转债。

3.可转换债券的投资价值及投资时机的如何选择

（一）投资价值：

可以从债性和股性两个方面来分析和发现可转债的投资价值：

债性分析

1.剩余现金流

剩余现金流包括持有期内的利息支付和由于可转债的回售条款生效而引起的现金流变动。一般而言，债券票面利率越高，前期利息支付越多，回售价格越高对投资者越有利。

转债剩余现金流只给出了直观上的分析，定量分析还需要与到期收益率相结合。

2.到期收益率

到期收益率利用复利贴现的概念将各期现金流进行折算，用以比较债券价值。对于同期限的债券，其到期收益率越高，转债作为债券的价值也越高。

股性分析

1.转股压力

可转债进入转股期内（一般为转债发行后6个月或1年之后到转债到期之前），持有人可以将其转换为发行公司的普通股股票，进入二级市场流通交易，对流通股市场股价上行将会造成一定的压力。投资者可以参照股票增发的情形进行对比，发行金额越大，折算成普通股的股数越多，对二级市场股价压力也越大，如下表所示。

2.转股溢价

投资者以市价买入可转债，按一定转换比例折成股票后的成本价格，与股票的市场价格比较，是衡量转股是否盈利的依据，衡量的标准是转股溢价率。该指标计算方法如下：

如果该指标负值越大，折股成本与市价价差越大；转股收益越高；相反，如果该指标正值越大，转股亏损越高。

（二）操作诀窍：

总的来说，可转债的操作方式可以根据市场情况分为三种：

1.股票二级市场低迷时，股价低于转股价而无法转股，持有可转债，收取本息。

2.股票二级市场高涨时，转债价格随股价上扬而上涨，抛出可转债，获取价差。

3.转债转股后的价格和股票二级市场价格存在差异时，套利操作，转股后抛出。

4.可转债的投资策略

一、可转债具有的独特投资价值 正是由于可转换公司债券具有股票和债券的双重属性，对投资者来说是“有保证本金的股票”。

一般而言，在二级市场上，上市公司可转债的价格波动特征表现为： 在强市市场中，转债价格随正股价格同步上扬，例如2000年5月至8月，鞍钢转债（5898）从95元攀升至145元，涨幅超过50%，给投资者带来了丰厚的回报。 在弱市市场中，转债价格在面值附近有一定的刚性，例如2001年8月，上海机场（600009）几度跌破9元大关，而机场转债（转股比例为10:1）在98元以上即获得较强支撑，可见持有转债能更好地规避市场系统性风险。

二、可转债的投资风险 虽然与股票相比，可转换债券风险要小得多，但在1998年东南亚金融危机中，亚洲可转换债券的投资者还是蒙受了重大损失，在我国宝安转债也是一个失败的案例。 投资者应该对可转换债券的投资风险要有清醒的认识。

这些风险包括。 1、股票波动风险。

当股价高于转换价格时，可转换债券价格随股价的上涨而上涨，另一方面也会随股价的下跌而下跌，可转换债券的持有者要承担股价波动的风险。 2、利息损失风险。

当股价下跌到转换价格以下时，可转换债券持有者被迫转为债券投资者，因为转股会带来更大的损失。 因为可转换债券利率一般低于同等级的普通债券利率，所以会给投资者带来利息损失。

3、提前赎回的风险。许多可转换债券都规定发行者可以在发行一段时间之后，以某一价格赎回债券。

提前赎回一方面限定了投资者的最高收益率，另一方面也给投资者带来再投资风险。 4、强制转换的风险。

债券存续期内的有条件强制转换，同提前赎回一样，限定了投资者的最高收益率，只不过此时收益率一般会高于提前赎回的收益率。而到期的无条件强制转换，将使投资者无权收回本金，只能承担股票下跌的无限风险。

三、和投资时机 可转换债券提供了股票和债券最好的属性，结合了股票的长期增长潜力和债券的安全和收入优势，投资者可依据自身情况选择合适的投资策略和投资时机。 上市公司可转债的转换价格确定一般以基础股票的市场价格为参考，在基础股票价格之上有一溢价；溢价越高，转股的可能性越差，投资者承担的风险越大。

因此在市场处于平衡市时，到一级市场申购可转债未必是最佳的投资策略。事实上，可转债在上市之初即跌破发行价亦是证券市场中的常态，例如鞍钢转债和机场转债在发行上市之后不久都曾跌至96元附近，使原始持有者短线被套，但这时也正是理性投资者可以考虑介入的较佳时机。

转债价格跌破发行价大幅贴水为投资者提供了较好的短线投资机会，而基础股票价格与转债价格之间存在套利空间则为套利投资者提供了极佳的投资品种。例如，2000年4月17日上市的鞍钢转债（5898），发行价100元，转股价为3。

3元。从走势上看，鞍钢转债开盘101元，随后即大幅贴水，最低下探至4月27日的95。

01元，至5月24日收盘价为99。08元，同日0898鞍钢新轧收于4。

29元，其转债的理论比价为： 鞍钢新轧当天收盘4。29元/转股价3。

3元*100元=130元，这意味着鞍钢新轧的长线投资者如果抛出股票而买入转债的话，可以有30%的套利空间。 此时稳健型的长线买家在面值下方介入鞍钢转债，既可分享股市长期走牛之成果，又无在高位追涨深幅被套之虞。

四、可转债转换为股票的策略选择 对于投资者，可转换债券提供了多一个投资品种的选择，也多了一条规避风险的渠道： 当股市向好，可转换债券随市上升超出其原有成本价时，持有者可以卖出转债，直接获取收益； 当股市由弱转强，或发行可转换债券的公司业绩转好，其股票价格预计有较大提高时，投资者可选择将债券按照发行公司规定的转换价格转换为股票，以享受公司较好的业绩分红或公司股票攀升的利益； 当股市低迷，可转换债券和其发行公司的股票价格双双下跌，卖出可转换债券及将转债转换为股票都不合适时，持券者可选择保留转债，作为债券获取到期的固定利息。 。

5.如何投资可转换债券

如何投资可转换债券 2004-04-06 08:30更新 来源：上海证券报 第1页/共2页 > 一般认为，可转换债券具有股票与债券的双重属性，而天平倾斜的决定因素是债券利率。

如果转债的利率较高，则投资者倾向于将其看作债券。如果利率较低，利息收益远不及一般债券的水平，则投资者更倾向于获取转股的增值收益。

从已经推出的转债发行方案来看，利率普遍较低，如民生银行和上海机场转债只有0.8%，低于活期存款利率，只具有象征意义。所以，用股票眼光看待目前市场上可转换债券，可能更切合实际。

虽然如此，两者之间 今日焦点： · 银华系：旗下基金战绩可嘉 从上游优势企业。 。

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广?告 仍存在显著的差别。

最大的不同点在于，股票从理论上价值可以跌至零，而转债有还本付息的保证。 即使发行公司丧失支付能力，债权人仍可向担保人追索。

这样，转债又可以看作有一定保证的股票。 正是基于这种保证，近期推出的可转换债券采用了国际通行的溢价发行的作法，转换价格高于发行可转换债券时的股票价格。

这样也提示投资者，公司有可能出现业绩增长，股票价格也有上升并超过转换价格的可能。 由于目前股票一、二级市场存在的巨大价差，而未上市公司发行可转换债券以新股发行价确定转换价格，二级市场的股票价格高于转换价格，更可能给债券持有人带来收益，因而其转换过程较为顺利，债券的交易也较为活跃。

对于已上市公司来说，发行人虽然大多是一些业绩优秀的公司，但往往已过了高速增长期，并且基本上把发行可转换债券作为配股、增发新股以外的第三种筹资方式，作为增加筹资的一种手段。 根据投资收益边际递减规律，其效益可能并不理想。

在国际市场上，熊市发行可转换债券更能够得到投资者的认可。投资者对上市公司发行新股抱有恐惧心理，希望得到一定的保证。

同时公司股价处于较低位置，未来有一定的上升空间。从指数和市盈率两方面衡量，目前国内股市处于一个超级牛市之中，股票价格的上升空间不大。

因而投资者在选择可转换债券时，应考虑多方面的因素。首先，从行业景气周期等角度考察发行人的业绩情况。

发债公司一般规模较大，主业经营相对稳定，大规模资产重组的可能性小（下一页） 。

6.如何进行可转换债券的投资

可转换债券（Convertible bond;CB）

以前市场上只有可转换公司债，现在台湾已经有可转换公债。

简单地以可转换公司债说明，A上市公司发行公司债，言明债权人（即债券投资人）於持有一段时间（这叫闭锁期）之后，可以持债券向A公司换取A公司的股票。债权人摇身一变，变成股东身份的所有权人。而换股比例的计算，即以债券面额除以某一特定转换价格。例如债券面额100000元，除以转换价格50元，即可换取股票2000股，合20手。

如果A公司股票市价以来到60元，投资人一定乐於去转换，因为换股成本为转换价格50元，所以换到股票后利即以市价60元抛售，每股可赚10元，总共可赚到20000元。这种情形，我们称为具有转换价值。这种可转债，称为价内可转债。

反之，如果A公司股票市价以跌到40元，投资人一定不愿意去转换，因为换股成本为转换价格50元，如果真想持有该公司股票，应该直接去市场上以40元价购，不应该以50元成本价格转换取得。这种情形，我们称为不具有转换价值。这种可转债，称为价外可转债。

乍看之下，价外可转债似乎对投资人不利，但别忘了它是债券，有票面利率可支领利息。即便是零息债券，也有折价补贴收益。因为可转债有此特性，遇到利空消息，它的市价跌到某个程度也会止跌，原因就是它的债券性质对它的价值提供了保护。这叫Downside protection 。

至於台湾的可转换公债，是指债权人（即债券投资人）於持有一段时间（这叫闭锁期）之后，可以持该债券向中央银行换取国库持有的某支国有股票。一样，债权人摇身一变，变成某国有股股东。

可转换债券，是横跨股债二市的衍生性金融商品。由於它身上还具有可转换的选择权，台湾的债券市场已经成功推出债权分离的分割市场。亦即持有持有一张可转换公司债券的投资人，可将债券中的选择权买权单独拿出来出售，保留普通公司债。或出售普通公司债，保留选择权买权。各自形成市场，可以分割，亦可合并。可以任意拆解组装，是财务工程学成功运用到金融市场的一大进步。

7.如何进行可转换债券投资

可转换债券具有股票与债券的双重属性，而天平倾斜的决定因素是债券利率。如果转债的利率较高，则投资者倾向于将其看作债券。如果利率较低，利息收益远不及一般债券的水平，则投资者更倾向于获取转股的增值收益。从已经推出的转债发行方案来看，利率普遍较低，如民生银行和上海机场转债只有0.8%，低于活期存款利率，只具有象征意义。所以，用股票眼光看待目前市场上可转换债券，可能更切合实际。

一、从行业景气周期等角度考察发行人的业绩情况。

发债公司一般规模较大，主业经营相对稳定，大规模资产重组的可能性小，也难以利用非经常性损益迅速提升业绩。行业情况对公司的业绩往往影响很大。投资者可以在鞍钢转债（5898）上得到启示。2000年上半年钢铁行业的整体景气，提升了鞍钢新轧（0898）的业绩，鞍钢转债也从最低的95元涨至151元，涨幅达59%。当然，鞍钢债券能够成为已上市公司转债中表现最好的一个，其筹码集中度也是重要因素。因先期发行的机场转债（100009）上市后出现跌至一元的异动，转债成为市场避犹不及的对象，鞍钢转债的发行中签率高达79.27%。鞍钢转债上市后，基本上沿袭了一只庄股的走势，原因就在于此。

二、虽然转债的走势往往受制于股票，但并不是说，两者不会出现背离。

一是时间背离。一般来说，转股期开始后，由于转债筹码减少，流动性下降，对股票的依附程度更高。而转债上市至转换期开始的一段时间内，两者并无直接联系的渠道，转债的走势可能独立于股票，投资者可以依据对转债的分析进行投资。从已有转债的走势看，技术分析的实效性高于股票，为投资者充分赚取差价提供了条件。二是转换期存在套利机会。转债的交易费用低于股票，以上海市场为例，转债的手续费为千分之二，券商自营更只有万分之一，远远低于股票，交易成本较低。转债没有涨跌幅限制，持仓限制也宽于股票，投资的灵活度较高。加上转债有还本付息的保证，其转换期内的价格也往往不完全同步于股票，从而带来套利机会。例如，机场转债（100009）在接近面值时，其下跌速度慢于股票，就是面值保本效应的体现。

三、投资转债要有良好的心态。

《上市公司发行可转换公司债券实施办法》发布实行后，未上市公司发行转债基本上成为绝版。已上市公司发行的转债，由于发行前股本规模较大，转股后往往成为一只“巨无霸”，因而转债持有人获取暴利的难度很大。转债吸引投资者的原因也在于其有一定的安全性。所以，投资转债要有良好的心态。在操作中，良好心态反过来有可能带来较好的收益。例如，茂炼转债（5302）在2000年9月因中期巨额亏损原因，曾经再次跌至100元面值附近。认真分析该公司就会发现，茂炼转债年度扭亏并发行新股的可能性还是存在的，而一旦发行新股，该价位的收益就相当丰厚。退一步说，即使公司不能发新股而执行回售条款，收益也不低于一般债券。此时投资，可谓进可攻，退可守。就目前市场看，机场转债（100009）处于十分安全的区域，值得投资者长线关注。

8.可转债的特点是什么

选择可转债的好处是：1.投资风险得到锁定，由于可转换公司债券首先是一个债券品种，兼有投资和避险的功能，以面值购买可以保证投资者的基本投资收益。

2.有选择权，投资者可以自己决定转股与否，在股票二级市场价格上涨有差价时，投资者可以行使这种权利，当市场情况不好时，投资者可选择不行使转股权利，可以等待投资机会而不会有任何损失。 3.上市公司募集资金产生效益，但股本并没有扩张，每股收益可以有大幅度提高，股价在二级市场也会上涨，投资者可以享受到公司成长性。

而单纯的债券投资品种就没有这个好处。